事件:公司公布2016年年报,报告期内实现营业收入97,716.11万元,同比大幅增长122.58%,实现归母净利润10,294.37万元,同比增长9.99%。公司业绩的大幅增长主要源于公司EdSaaS业务和继续教育业务收入的大幅增长。2016年度,公司计划每10股派发现金股利0.26元。
   
EdSaas、继教网发力,收入规模跨越式增长、投入期利润率有所下滑。2015年末,公司完成100%并购继教网,2016年继教网实现收入2.52亿,实现净利润0.84亿,完成业绩承诺;公司是K12教师培训的领军企业,远程培训领域多个省排名第一,国家持续提高教师培训投入,为继教网稳步增长带来信心。同时,我们也看到继教网为公司带来的品牌价值和导流能力。公司聚焦EdSaaS业务发展,2016年实现收入3.11亿元,同比增长190.07%,新一年,随着各项中标业务落地,料将保持较高的发展速度。相对于公司收入的高增长,2016年,公司毛利率、净利率水平下降,家校互动升级业务、EdSaaS业务毛利率分别为32.95%,14.72%,较上年同期分别下降6.44个百分点和34.96个百分点,我们认为公司处于业务高速成长、布局期,未来利润率提升的可能性较大。
   
品牌+研发+人才全方位投入,志存高远打造开放服务平台。报告期间,公司在品牌、研发、人才方面勤修内功,为公司高速发展积蓄实力:(1)通过系列大型活动,深化布局企业品牌建设,扩大在教育领域的影响力。(2)积极致力研发和资源整合,并申报了承建国家工程实验室,2017年4月,该项目已经获批。(3)公司高度重视人才培养,一方面重构专家体系,打造了集合高校教授、优秀教师、名优校长、园长在内的3400余人的专家团队;一方面,加强人才梯队建设,提升中高层组织管理能力。2016年,公司共组织了12期人才发展专项培训,为员工制定较清晰的成长计划。围绕家校互动升级业务、EdSaas、继续教育及学科升学四大业务板块,发挥协同优势,打造开放服务平台:一方面公司聚焦平台构建及运营,以产品迭代与服务升级驱动智慧平台服务能力;一方面公司积极提高市场覆盖率,合计中标三通两平台项目116个,销售合同额约35,721万元,移动校园门户累计注册学校数达15,493所。综合来看,公司正积极修炼内功,并基于到校服务团队优势,积极进行业务升级,探索公司成长新空间。
   
产业黄金发展期,互联网教育、教育科技潜力巨大,教育信息化等受国家高度重视。其一,2016年是教育领域综合改革深化之年,十三五教育信息工作明确,计划大幅度提高教育信息化服务教育教学及管理水平。根据公司2016年年报整理,2015年我国教育信息化经费在2,338亿,综合国家教育信息化发展目标,智研咨询等对该领域持续高速发展预测比较积极。其二,国家高度重视教师培训,教育部明确支出加大教师培训经费投入,根据2016年年报显示,财政部、教育部明确要求各学校年度公共经费预算总额5%投入该领域。根据教育发展研究网,2016年教师培训市场规模约360亿。其三,与此同时,互联网教育等保持高速增值,易观智库预测2016年市场规模达1601亿。目前,K12领域在线教育比例较低,实现较大比例的在线教育、个性化教育仍需探索、积累。良好的行业发展背景下,公司有望通过内生+外延发展,做大做强。
   
投资建议及业绩预测:公司是国内K12线上教育服务龙头,业务聚焦“全课云+和教育”双平台战略,ToB及ToC端都具有先发优势。2016年,公司战略发展EdSaaS业务,快速做大做强。家校互动升级业务和继续教育业务等稳步增长,公司收入规模、市场占有率、品牌影响力高速增长,协同效应初现。我们预计,通过进一步加深业务覆盖深度广度,结合内生外延,新一年公司仍将较快增长,营收保持较高增速同时期待利润率的回升。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.33元、0.44元和0.60元。基于公司现有业务高成长性、行业领先优势和业务板块间协同性,我们给予公司2017年65倍估值,对应目标价21.45元/股,维持买入评级。